近期，在美联储加息预期升温背景下，国内大宗商品市场遭遇恐慌性抛售。受恒力石化、桐昆等PTA装置相继检修和逸盛大连装置重启的影响，PTA期货则演绎冲高回落走势。截至昨日收盘，PTA远月1605合约报收于4368元/吨，创出8月底以来收盘新低，后期PTA期货行情如何演绎成为市场焦点。

库存积压令油价积重难返

最新的EIA库存数据显示，美国原油库存小幅增加25.2万桶达到4.873亿桶，接近4月触及的纪录高位4.9亿桶，库欣地区的原油库存增加210万桶至6060万桶水平。随着冬季来临，全球炼厂开工率会季节性回升来缓解库存压力，但在美国原油产量维持两个月高位、俄罗斯不接受原油减产以及伊朗原油要重新回归国际市场的背景下，预计12月4日的OPEC部长级会议很难达成减产稳价的措施。叠加美联储加息预期下美元指数的强势格局，宽松的供给形势令国际油价面临进一步下行的压力，对PTA成本形成利空指引。

PX生产利润空间小幅压缩目前，宁波中金石化PX装置开工负荷提升至九成，青岛丽东PX装置开工负荷提升至七成半，国内PX开工率较一周前提升2.2个百分点至66.1%.后期来看，扬子石化的一条35万吨/年生产线预计11月底检修完毕，另一条50万吨/年生产线计划接替检修，洛阳石化22.5万吨/年PX装置计划11月底重启。所以，国内PX供给保持在相对充足水平。

从需求端来看，上周五，恒力石化220万吨PTA装置临时故障检修，桐昆石化150万吨PTA装置紧跟停车检修。国内PTA工厂开工率降至56%附近，对应PX的消耗量大幅减少使得PX供需相对宽松，PX当前794美元/吨的CFR中国价格对应53美元/吨的生产利润有一定的压缩空间。

PTA将维持供给偏紧节奏

当前，国内PTA市场的供给格局发生了明显变化，远东石化320万吨PTA产能破产，翔鹭石化615万吨PTA产能年内开启无望，再扣除累计400万吨长期闲置的中小PTA产能，国内PTA有效可用产能仅3330万吨。而国内PTA生产龙头逸盛一家的产能（1350万吨）就占到国内即时有效产能的40%，其对PTA供给市场的垄断性增强。

我们认为，后期以逸盛为代表的PTA工厂仍将对开工负荷进行调整，以保持适度偏紧的供给节奏，这样一方面有助于逼迫下游聚酯环节提高合约货比例；另一方面也有利于增加和上游PX工厂的谈判筹码，以获得更高的PX合约货折扣。

聚酯负荷有大幅下滑预期

当前，聚酯涤纶市场呈现阴跌走势，乙二醇价格下行缓解了聚酯的成本压力。截至11月20日，聚酯平均生产亏损200元/吨左右。受终端需求减弱影响，聚酯产销平均维持在70%—90%.其中，在PTA期货强势上涨带动下，上周五聚酯产销走好至200%—300%，但预计终端放量补库的持续性有限。12月之后，终端纺织需求将季节性走弱，这将会对聚酯开工率形成负面影响，但短期内聚酯负荷大幅下滑的空间不大。

整体来看，原油价格及原料端PX价格振荡偏弱，对PTA成本形成利空指引。不过，当前PTA社会库存处在相对低位、恒力石化和桐昆的装置停车检修、后期逸盛石化主导的PTA工厂收紧现货获得来年合约货谈判筹码的措施，将对PTA形成明显的支撑作用。我们由此认为，在外围大宗商品运行环境偏空的背景下，PTA的抗跌模式有望保持。