纯碱价格从11月开始反弹,当前三友化工轻质纯碱出厂价格为1275元/吨,较11月底上涨了35元/吨(+2.7%)。主要原因为供需持续改善,当前纯碱库存很低,我们认为受益于未来供需格局持续改善,纯碱价格有望涨至1500元/吨以上(+18%)。

产能出清+需求好转,供需格局将持续改善。

2015年1~11月份,我国纯碱行业整体开工率为87.8%,同比增6.8个百分点,主要因产能出清、出口增加、内需增长。预计2015年全年的开工率约为88%,同比增长7个百分点,供需格局持续好转。我们预测2016年和2017年纯碱的开工率将分别攀升至89.7%和94.0%,同比分别增长 1.7个百分点和4.3个百分点。

亏损+环保关停,产能增速将持续放缓。

截至2015年12月,全国纯碱的产能为2942万吨/年,同比下降5.2%。主要有三个原因:1)氯化铵低价打压联碱法产出;2)环保压力导致部分氨碱法产能被关停;3)国家政策限制产能扩张。未来上述三个因素将持续存在,大气污染治理增加的硝基和硫基肥料将继续抢占氯化铵的市场,氯化铵价格将长期被压制,环保和产能控制趋严也是确定趋势。我们预测2016~2017年纯碱产能增速将保持在较低水平,分别为1.4%和1%,增幅在40万吨/年和30万吨 /年,产能将分别达到2982万吨/年和3012万吨/年。

出口+非玻璃领域需求将支撑产量增长。

2015年1~11月,纯碱的产量达到2369万吨,同比增长2.8%,预计全年产量将达到2588万吨,同比增2.9%,增幅73万吨。产量增长主要受出口和内需驱动,1~11月出口量达196万吨,同比增长23%,增幅37万吨,出口增量来自于东南亚和东亚各国家和地区。内需方面,虽然平板玻璃产量大幅下跌6.1%,纯碱内需仍同比增1.5%,主要受洗涤剂、无机盐、氧化铝等需求增长驱动。未来,周边国家新增产能较少,需求将持续增长,有望拉动出口继续增长;内需也在复苏,随着房地产新开工面积降速放缓,平板玻璃产量降速也已大幅放缓,洗涤剂和洗衣粉的产量增速都在增加;我们预测2016~2017年,纯碱产量增速分别为2.8%和5.4%,产量增幅分别为89万吨和156万吨。

龙头受益,推荐山东海化,关注双环科技、三友化工。

山东海化年产能为300万吨,双环科技100万吨(含60万吨氨碱法),三友化工276万吨(权益产能),纯碱价格每涨100元/吨,山东海化将增净利1.92亿、双环科技0.64亿、三友化工1.77亿元。若按30倍市盈率计算,则分别带动山东海化市值上涨89%、双环科技涨46%、三友化工涨36%。