PP主力1601合约经过一段时间的整理后，10月下旬迎来新一轮下跌，从10月23日的7079元/吨沿着45度直线下跌至5670元/吨。究其跌势强烈的原因，我们认为，除了供给过剩、需求疲弱外，还有其他因素的推动。

原油供给过剩局面将延续

WTI原油主力合约10月底连续数日反弹，11月初开始，原油价格从47.7美元/桶跌至40美元/桶。EIA数据显示，美国原油库存从9月25日当周开始连续8周上行，截至11月13日当周，美国原油库存高达4.87亿桶，其间库存上行了3333万桶，美国原油期货交割地库欣库存也在11月6日止跌转涨。

我们认为，造成美国原油库存持续上行的主要原因：一是美国原油产量持续上行，目前已经达到916万—918万桶/日；二是美国炼厂的原油净投料从7月底以来持续下行，直到10月中旬原油炼厂的投料量才开始从底部回升；三是美国原油炼厂的开工率在10月9日达到阶段性低点86%。整体来看，原油供给过剩局面将延续。

PP需求无法支撑供给压力

供给方面，下游需求未见好转，PP库存持续小幅增加。相关数据显示，10月，PP国内产量为150.4万吨，同比增加20.1%，环比减少4.1万吨，产量处在今年次高水平；1—10月，PP国内累计产量为1388万吨，同比增加21.9%。随着后期石化装置多正常生产，PP市场供给压力尚存。

需求方面，多数下游企业新增订单有限，PP需求仍然疲弱。据统计， 10月，国内的塑料制品总产量为677万吨，环比微增；出口编织袋环比继续增加700万条至6.57亿条，连续7个月环比增加。总之，PP供需面较之前变化不大，需求虽然微增，但环比增幅下降，没有更多利好提振市场信心。

美元加息风险带动PP下跌

美国10月非农数据大幅超预期，美联储12月加息的可能性越来越大。近期，美元指数年内再次冲击100一线，美元指数在10月15日触及阶段性低点93.8后，持续上行到11月23日，年内再次冲击100未果。美元加息风险引发了市场的下跌潮，PP主力1601合约的新一轮跌势，则是在美元指数重回上涨后启动。我们发现，在过去1个月期间和3个月期间，PP主力1601合约和美元指数价格走势的负相关性分别高达-0.88和-0.87，过去1个月期间，PP主力1601合约和布伦特原油走势的正相关性也在0.82.

市场结构变化加剧PP跌势

最近一个多月，PP走势更多受到全球宏观经济和外围风险的影响。尽管大宗商品整体难逃下跌命运，但个体之间的表现还是有所分化。比较LLDPE和PP的走势可知：一是PP的跌势远远大于LLDPE，LLDPE对PP的主力合约一路升水至2000元/吨；二是PP的远期曲线重新陡峭，11月中上旬以来，PP1601合约对1605合约的升水突破前期整理区间，大幅上行；三是11月中旬以来，PP的成交量激增，这都说明了PP期货的空方投机力量正在加大。究其根本原因，不管是从企业性质的角度，还是从工艺路线、原料来源来看，市场结构去垄断化加剧了PP下跌。

整体来看，PP价格暴跌是其基本面与外围经济环境、市场内在结构变化共振的结果。我们认为，PP仍处于漫长筑底期，大幅反弹依然需要更多的利好因素。